关注节后稳增长政策。2024年9月底以来，在国内财政和货币双管齐下的背景下，“政策底”的信号相对明朗，2025年政府信贷周期扩张的大基调得到确认。2025年春节消费延续回暖，国家税务总局发布的数据显示，春节假期全国消费相关行业日均销售收入与去年春节假期相比增长10.8%，其中商品消费和服务消费同比分别增长9.9%和12.3%。春节后，在复工复产逻辑驱动下的，有色、黑色原料、非金属建材机会也值得期待，对政策和经济预期较为敏感的A股也持续受益。央行2月13日发布发布2024年第四季度货币政策执行报告，强调实施适度宽松货币政策，将根据形势调整优化力度和节奏。国家发改委在《求是》杂志发文，深入解读中央经济工作会议精神，明确2025年将加大宏观政策逆周期调节力度，全方位扩大国内需求。

　　特朗普挥舞关税大棒。1、对加、墨加征关税：2月1日，特朗普签署行政令对进口自加拿大的部分产品和进口自墨西哥的全部产品征收25%的关税；2、对华加征关税：2月1日，美国总统特朗普签署行政令，对进口自中国的商品加征10%的关税。2月4日，中国国务院关税税则委员会宣布：自2月10日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税，对煤炭、液化天然气加征15%关税；对原油、农业机械、大排量汽车、皮卡加征10%关税。3、对欧盟加税。2月2日晚，特朗普表示，他将“很快”对欧盟出口到美国的商品加征关税。从特朗普1.0的经验来看，加征关税短期对市场情绪带来一定冲击，但长期对我国影响较低，目前美国对加、墨的依赖度较对中国更高。节奏上目前仅是博弈初期，需要关注后续多方的反制，以及谈判等进展。此外，美国1月非农不及预期，同时失业率却意外下降，2024年12月数据有所上修，整体并未对降息预期造成太大冲击。鲍威尔本周两场讲话暗示了通胀高企下利率将维持高位的立场，传达了关税政策或影响联储决策及未来降息前景增添变数的信号。2月10日特朗普释放与普京对话积极信号，并声称将对所有输美钢铝征收25%关税；我国外交部对特朗普的钢铝关税计划表示反对，强调保护主义没有出路。欧洲委员会表示反对潜在关税征收。美国公布1月CPI数据，1月未季调CPI同比升3%；季调后CPI环比升0.5%，超过预期，通胀压力持续。

　　商品分板块来看。黑色板块对政策情绪最敏感，目前成材和铁矿库存处于历史同期偏低水平，价格受到支撑。有色也存在供应偏紧的支撑，工业品板块后续的核心在于国内实物工作量情况。能源方面，美国对俄罗斯实施了新一轮制裁，特朗普上台后地缘的转向也对制裁油供应前景带来不确定性，短期油价形成一定支撑，但中期仍偏空看待。农产品中关注豆棕价差的变化。目前黄金的确定性较强，近期中国央行重启购金带来一定利好，后续重点等待

　　远期面临运力供应端压力，但近期OA联盟以及MSC公布3月份空班，运力压力环比减少。上海-欧基港WEEK8/WEEK9运力为25.7/27.21（已经排除停航以及TBN情况）。3月份目前统计周均运力26.06万TEU（环比减少1.7万TEU），WEEK10/11/12/13周运力分别为24.24/26.97/22.04/30.99万TEU，同比2024年增加超过24%。4月份统计运力月度均值为28.22万TEU。

　　双子星联盟赫伯罗特以及马士基3月份报价开出，OA联盟COSCO以及CMA3月份报价开出，均较3月份报价明显上涨（赫伯罗特以及CMA均公布3月1号之后涨价函）。赫伯罗特3月报价开出为2500/4100，COSCO3月份船期报价2525/4125，CMA3月份船期报价2380/4335。但目前PA联盟ONE 3月份报价与2月份维持（1558/2806），关注MSC以及PA联盟近期是否会跟随。

　　SCFIS 20英尺以及40英尺权重发生调整，此次的权重调整对SCFIS欧线指数的测算有小幅抬升作用。2025年度，欧洲航线%；2025年度，美西航线年度一致，上述权重调整拟在2025年3月3日完成。上海航交所大柜/小柜中枢比值大概1.7。假设小柜价格1000，大柜价格1700，基期价格不变（基期价格880/1000）在原来20%/80%的权重下，计算的指数为1077.27点。在目前25%/75%的权重下，计算的指数为1080.97，抬升比例0.34%。

　　远期合约（06、08）由于缘消息层面波折扰动复航预期端叠加有投资者博弈3-4月份船司的涨价函，近期预计走势偏强。特朗表示若加沙被扣押人员未在规定期限内获释，将取消停火协议，巴以和平协议再起波澜，改变市场对航运业复航红海的预期。不过投资者需关注红海绕行引发的运力缺口2024年4季度基本被弥补，2025年预计交付12000-16999TEU船舶122万TEU（81艘），17000TEU+船舶26.8万TEU（13艘），新船下水对于运价的压力仍较大，后期面临的矛盾将是高运力以及淡旺季转换船司频频的涨价函支撑预期，操作难度相对较大，投资者谨慎操作。

　　02 04合约仍需关注近期的现货市场价格走势。甩柜因素导致2月10日SCFIS略超市场预期，第一期交割结算价格计价指数为2353.01。目前统计的WEE7以及WEEK8线美元/FEU附近，由于第一期指数超预期，初步预估最终的02合约的交割结算价格在2000点附近。对于04合约，1-3月份现货价格处于季节性下行趋势，参考历史，上海-欧洲航线周附近见到阶段低点，但目前3月份以及4月份运力处在相对较高位置，双子星以及OA联盟抬高3月份报价，需关注在高运力以及仍处季节性淡季的背景下挺价行为能否成功（PA联盟ONE 3月份报价开出为1558/2806），后续04合约聚焦现货价格落地情况以及船司是否会在3月份再度挺4月份价格。关注最终落地成色，投资者谨慎追高。

　　地缘层面，加沙停火协议面临波折。以军向加沙地带多地开火。以色列国防军：检测到从加沙方向发射的火箭弹，该火箭弹已落在加沙地带。哈马斯在声明中确认其执行停火协议的立场，包括人质交换。巴勒斯坦官员表示，调解方的接触已成功促成各方承诺继续推进加沙停火协议的实施。埃及、卡塔尔方面表示，加沙停火协议各方承诺继续实施该协议。以色列总理内塔尼亚胡随后否认该报道。也门胡塞武装表示，如果强迫实施驱逐巴勒斯坦人的计划，他们将会使用导弹、无人机和目标舰艇进行攻击。

　　截至2025年2月13日，集运期货所有合约持仓99605 手，较前一日增加3602手，单日成交152823 手，较前一日增加46388手。EC2502合约日度上涨0.69%，EC2504合约日度上涨2.80%，EC2506合约日度上涨0.53%，EC2508合约日度下跌3.24%，EC2510合约日度下跌0.20%（注：均以前一日收盘价进行核算）。2月7日公布的SCFI（上海-欧洲航线 $/TEU, SCFI（上海-美西航线日公布的SCFIS收于2353.01 点，周度环比上涨3.46%。

　　2025年仍然是集装箱船舶的交付大年， 1-12月份，集装箱船舶交付474艘，合计交付运力292万TEU。截至2025年1月底，12000-16999TEU船舶共计交付9艘，合计13.88万TEU。17000+TEU以上船舶交付0艘。

　　海外方面，美国经济数据分化，就业市场仍具韧性，但PPI增速超预期回升，美股三大指数全线收涨。TMT板块行情分化，传媒行业在电影票房的带动下走势偏强，半导体板块资金出现止盈，带来调整，但长期行情并未结束，建议关注IM调整后的买点，同时需关注特朗普关税政策进展。

　　美国就业市场韧性足。宏观方面，2024年第四季度中国货币政策执行报告表示，下一阶段，实施好适度宽松的货币政策。综合运用多种货币政策工具，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平。畅通货币政策传导机制，更好把握存量与增量的关系，注重盘活存量金融资源，提高资金使用效率。海外方面，特朗普签署备忘录，将引入对等关税。经济数据方面，美国1月PPI同比升3.5%，预期升3.2%；环比升0.4%，预期升0.3%。上周初请失业金人数为21.3万人，小幅低于预期的21.5万人。

　　指数调整。现货市场，A股三大指数小幅下跌，沪指跌0.42%报3332.48点，创业板指跌0.71%。行业方面，板块指数涨跌互现，食品饮料、农林牧渔、传媒行业领涨，电子、机械设备、通信、汽车行业跌幅居前。两市成交金额为1.8万亿元。海外市场，美股三大指数全线点。

　　IH增仓。期货市场，基差方面，股指期货基差均回升，当前仅IH升水。成交持仓方面，股指期货的活跃度提升，IH、IM持仓量增加。

　　2025-02-13央行以固定利率、数量招标方式开展了1258亿元7天的逆回购操作，操作利率为1.5%；货币市场回购利率回升，国债期货多数收涨，近期震荡。

　　宏观面：（1）宏观政策：1月22日，中央金融委员会审议同意，中央金融办、中国证监会、财政部、人力资源社会保障部、中国人民银行、金融监管总局联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，提出：提升商业保险资金A股投资比例与稳定性；优化全国社会保障基金、基本养老保险基金投资管理机制；提高企（职）业年金基金市场化投资运作水平；提高权益类基金的规模和占比；优化资本市场投资生态。2）通胀：1月CPI同比上涨0.5%。

　　资金面：（3）央行：2025-02-13，央行以固定利率1.5%、数量招标方式开展了1258亿元7天的逆回购操作，操作利率为1.5%。（4）货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.827%、1.763%、1.815% 和1.719%，回购利率近期回升。

　　近期围绕西方制裁与反制裁又有了新进展，部分受制裁原油与油轮找到了新的运营办法，近期俄罗斯ESPO原油的FOB贴水明显反弹，俄罗斯海运原油出口量也维持在300万桶/日以上，印度可能依然存在切换俄油的需求，但可能量级有限，伊朗油方面，虽然近期浮仓数量增加，但同时地方炼厂开工率亦同步出现下滑，更多是一个闭环逻辑，不太可能出现类似俄油的替代油种切换。

　　FU现实基本面仍较为坚挺，美国对伊朗与俄罗斯制裁进一步收紧供应。但考虑到估值已处于绝对高位，需求端存在负反馈，建议保持谨慎。

　　上期所燃料油期货主力合约夜盘收跌2.06%，报3421元/吨；INE低硫燃料油期货主力合约夜盘收跌0.88%，报3948元/吨。

　　昨日原油价格出现大幅回撤，并带动能源板块整体下跌。就燃料油市场而言，目前高硫燃料油基本面仍偏紧，但近期涨幅较大，相对原油比价已升至历史高位区间，随着油价下跌自身存在一定回调需求。低硫燃料油方面，短期市场矛盾和驱动均有限，今天更多是跟随原油被动下跌。往前看，原油基本面中期存在进一步转弱的预期，但短期油价受到宏观与地缘事件影响较大，可能会出现反复波动，建议保持谨慎。

　　LPG市场驱动有限，但考虑到目前价格位置不高，且需求端有边际改善的信号，可以关注逢低多PG的机会（建议避开03合约，存在交割博弈），不宜做太高预期，注意控制仓位。

　　2、 2025年3月上半月中国华东冷冻货到岸价格丙烷630美元/吨，涨5美元/吨，丁烷620美元/吨，涨5美元/吨，折合人民币价格丙烷4973元/吨，涨40元/吨，丁烷4894元/吨，涨40元/吨。。（数据来源：卓创资讯）

　　3、 2025年3月上半月中国华南冷冻货到岸价格丙烷621美元/吨，跌4美元/吨，丁烷611美元/吨，跌4美元/吨，折合人民币价格丙烷4903元/吨，跌31元/吨，丁烷4824元/吨，跌31元/吨。（数据来源：卓创资讯）

　　当前LPG港口库存环比减少4万吨至298万吨，显示供应端压力可控。沙特2月CP价格上调10美元/吨（丙烷635美元/吨，丁烷625美元/吨），折合人民币到岸成本约5200元/吨，对现货价格形成较强支撑。需求上，春节后终端补库需求阶段性释放，支撑现货价格坚挺（如华南现货5360元/吨），但随气温回升，民用燃气旺季逐步结束，需求或边际回落。短期建议暂时观望为主。

　　考虑到当前原料偏紧、库存较低的环境，预计短期BU盘面下方支撑较为稳固。回调可关注逢低多机会，注意控制仓位。

　　1、2月13日沥青期货下午盘收盘行情：主力BU2503合约下午收盘价3774元/吨，较昨日结算价下跌30元/吨，跌幅0.79%；持仓133880手，环比减少16449手，成交267402手，环比减少139515手。

　　2、卓创资讯重交沥青现货结算价：东北，3800—3856元/吨；山东，3680—3750 元/吨；华南，3690—3760元/吨；华东，3770—3820元/吨。

　　昨日山东地区沥青现货价格出现上涨，华北和华南地区沥青价格小跌，其余地区沥青现货价格基本稳定。就沥青自身基本面而言，目前市场矛盾相对有限，供应和社会库存均维持低位，支撑现货价格，但终端需求也仍未恢复，现货市场成交普遍谨慎。随着盘面回调，预计短期下方支撑仍存，盘面或再度进入震荡状态。

　　PX、PTA、PF、PR逢低做多套保，关注特朗普政策对成本端和终端订单的影响。PX方面，亚洲PX开工高位下，现实端PX基本面依然表现一般，但年后美国汽油裂解价差季节性回升，海外调油旺季将逐步开启，3月中国PX装置将进入集中检修期，在当前的低估值下，PX检修面扩大或对PXN 产生提振作用。PTA方面，PTA库存较高，供需压力较大，预计PTA加工费偏弱震荡，但当前已处于低位，预计绝对价格跟随成本波动为主。短纤方面，当前下游恢复中，但节前下游原料储备较多，春节期间短纤库存回升，随着短纤负荷快速提升，面临库存消化压力，关注库存去化情况。PR方面，一季度投产压力仍大，三房巷600370）、仪征等新装置投产逐步兑现，在工厂高库存下瓶片加工费预计震荡偏弱运行，绝对价格预计跟随原料成本为主。

　　成本端，油价大幅回落，周三15:00布伦特主力合约收盘价76.77美元/桶，周四15:00收于74.43美元/桶，下跌3.05%，主要是三方面因素的影响：1、特朗普与普京通话谈论俄乌局势并发布声明，标志着俄乌冲突结束进程的正式启动，从声明上看冲突结束的时间可能比预期的更快，从地缘溢价上利空原油；2、EIA周度数据显示原油商业库存与库欣库存均有所增加；3、美国通胀超预期，美联储降息进程或搁置。在连续的上涨后，PX缺乏进一步的利好驱动，市场商谈成交气氛有所回落，近两日随着油价走弱，PX也同样回吐涨幅。

　　汽油和芳烃方面，年后美国等市场汽油市场裂解价差季节性好转，美国芳烃备货已开始，市场对于汽油旺季调油备货提振仍有一定预期。上游芳烃利润方面，短流程MX异构化和歧化利润依然偏弱，生产PX装置整体亏损。

　　PX加工费方面，上上个交易日PXN217 美元/吨(环比变动-3美元/吨）。当前亚洲PX装置仍处于高负荷运行的状态，PX供应依然充足，但中国PX的季节性集中检修预计从3月份开始，PX 3~4月去库可观，在PX/PTA低估值状态下，市场对于PX检修以及汽油需求旺季提振仍有一定期待，关注PX检修情况。

　　TA方面，TA主力合约现货基差 -47 元/吨(环比变动-1元/吨），PTA现货加工费236元/吨（环比变动23元/吨）。PTA 2月累库压力依然较大，高库存依然对PTA价格有压制，PTA自身加工费偏弱运行，但当前处于加工费低位进一步压缩空间不大，预计短期内跟随成本端震荡运行为主，后续3~4月随着PTA检修和聚酯负荷的逐步回升 ，PTA供需将明显好转，有望实现去库。

　　需求方面，下游织造大多仍在放假，织造负荷还处于低位，预计开工将在本周集中恢复；当前织造坯布库存目前总体高于往年同期，原料备货也不低，另外春节期间美国对中国纺服加征10%关税，2.4日立即执行，缺少抢出口缓冲期，因此后续出口订单以及坯布库存去化可能面临一定压力，节后下游织造开机恢复进度可能不如去年，后续关注

　　美国对第三方转出口国家的政策力度。聚酯方面，聚酯负荷缓慢回升中，春节期间长丝短纤库存均有明显累积，但整体仍处于低位，利润空间也较大，因此预计本周聚酯开工也会大幅提升。

　　PF方面，主力合约现货基差20元/吨（环比变动20元/吨），PF生产利润189元/吨(环比变动5元/吨)。当前下游

　　PR方面，瓶片现货加工费371元/吨(环比变动-3.13元/吨)，当前瓶片处于产能集中投放期，产能高速扩张从2023年下半年开始，预计将一直延续至2025年上半年，供应预期相对宽松；现货方面，近期三房巷、仪征等新装置投产逐步兑现，另外春节前后瓶片检修不多，在当前瓶片工厂高库存下瓶片加工费预计承压，预计300~500元/吨震荡偏弱运行，市场价格跟随原料成本为主。

　　MEG中性。供应方面，经济性导向下国内开工率维持高位，2月下旬随着古雷石化等装置检修负荷将有所回落；在沙特负荷恢复前，进口中性预计。需求端，春节前后聚酯负荷低位，随着年后回升需求端仍有支撑。整体看来，1~2月平衡表季节性累库明显，春节前后货物集中到港，港口库存回升至70万吨上下中性偏低水平，短期EG价格预计弱势震荡运行，但后续2月底随着检修兑现和需求恢复预计平衡表将转为去库，远月预期良好下方支撑仍在，关注隐性库存变动。

　　生产利润方面，乙烯制EG生产利润为-52美元/吨（环比5美元/吨），煤制合成气制EG生产利润为-238元/吨（环比20元/吨）。

　　库存方面，根据 CCF 每周一发布的数据，MEG 华东主港库存为69.7万吨（环比上周2.5万吨）；根据隆众每周四发布的数据， MEG 华东主港库存为69.3万吨（环比上周7.5万吨），本周主港计划到港总数17.1万吨，到港集中和港口提货收缩下，本周延续累库。

　　观望。纯苯方面，进口到港节前阶段性放缓，但后续韩国发往中国船货压力仍存，国产开工当期仍偏高，但后续3-4月检修较为集中，市场或提前交易3-4月纯苯改善的预期，纯苯加工费逐步转为逢低做扩，下游方面苯乙烯及己内酰胺开工仍偏高，关注后续开工韧性能否维持。苯乙烯方面，港口库存季节性高位，苯乙烯生产利润仍有压缩压力，但累库速率已明显放缓，等待拐点显现，等待EPS开工季节性低位回升。

　　纯苯方面：纯苯港口库存16.80万吨（1.30万吨），节后库存累积；纯苯CFR中国加工费262美元/吨（3美元/吨），纯苯FOB韩国加工费245美元/吨（3美元/吨），纯苯美韩价差32.4美元/吨（-16.1美元/吨），仍处于关闭状态。华东纯苯现货-M2价差-35元/吨（-20元/吨），基差结构改善。

　　苯乙烯方面：苯乙烯主力基差40元/吨（-17元/吨），仍坚挺；苯乙烯非一体化生产利润-450元/吨（-46元/吨），预期逐步压缩。苯乙烯华东港口库存156500吨（10500吨），苯乙烯华东商业库存113000吨（9000吨），处于库存回建阶段。苯乙烯开工率76.9%（0.3%）。

　　逢低做多套保。港口方面，2月到港量级偏低原预期港口库存继续回落，但港口库存继续延续回升，下游复工提货恢复偏慢，而上游的伊朗装置开工恢复仍偏慢，后续3月到港回升速率或有限；下游方面关注MTO检修兑现进度，宁波富德计划2月中旬短期检修。内地方面，内地甲醇工厂库存开始高位回落，运输逐步恢复，待发订单亦见底回升；后续3-4月煤头甲醇进入春检周期，关注兑现力度。

　　内地方面：Q5500鄂尔多斯动力煤525元/吨（-10），内蒙煤制甲醇生产利润535元/吨（15）；内地甲醇价格方面，内蒙北线），内蒙北线），内蒙南线元/吨（2）；河南2295元/吨（-10），河南基差-47元/吨（27）；河北2325元/吨（0），河北基差43元/吨（37）。隆众内地工厂库存502030吨（-71840），西北工厂库存343000吨（-50000）；隆众内地工厂待发订单324476吨（114456），西北工厂待发订单185000吨（84500）。

　　港口方面：太仓甲醇2615元/吨（-27），太仓基差73元/吨（10），CFR中国306美元/吨（-3），华东进口价差-89元/吨（11），常州甲醇2570元/吨；广东甲醇2645元/吨（-20），广东基差103元/吨（17）。隆众港口总库存969450吨（14350），江苏港口库存621500吨（52500），浙江港口库存95800吨（-29200），广东港口库存118500吨（-4500）；下游MTO开工率87.15%（-0.35%）。

　　地区价差方面：鲁北-西北-280价差55元/吨（5），太仓-内蒙-550价差5元/吨（-22），太仓-鲁南-250价差-65元/吨（8）；鲁南-太仓-100价差-285元/吨（-8）；广东-华东-180价差-150元/吨（7）；华东-川渝-200价差-65元/吨（-27）。

　　中性。检修装置增加，聚烯烃检修损失量小幅提升，供应端减量支撑聚烯烃盘面。近期埃克森美孚惠州一期与山东新时代新装置投产，国内未来供应端压力逐渐增大，PE基差持续回落。原油偏弱震荡，丙烷价格持稳，聚烯烃成本端支撑略有松动。下游开工处于淡季，农膜、包装膜开工率缓慢提升，塑编与注塑厂家逐步复工，维持刚需采购，三月地膜即将进入需求旺季，开工有提升预期，预计短期聚烯烃价格偏弱运行。

　　价格与基差方面，L主力合约收盘价为7774元/吨（-80），PP主力合约收盘价为7371元/吨（-74），LL华北现货为8100元/吨（60），LL华东现货为8050元/吨（0），PP华东现货为7430元/吨（0），LL华北基差为326元/吨（140），LL华东基差为276元/吨（80）， PP华东基差为59元/吨（74）。

　　进出口方面，LL进口利润为-330.8元/吨（-50.4），PP进口利润为-379.1元/吨（4.0），PP出口利润为43.6美元/吨（9.5）。

　　下游需求方面，PE下游农膜开工率为19.5%（4.7%），PE下游包装膜开工率为23.4%（8.2%），PP下游塑编开工率为42.5%（8.6%），PP下游BOPP膜开工率为51.4%（36.1%）。

　　中性：下游刚需逐步提升，市场情绪回温，企业库存高位下降。印度即将招标，当前尿素内外盘价差较大，中国对印度出口窗口打开，但国内出口政策方面收紧，预计短期内港口库存维持当前水平波动。装置检修较少，日产高位运行，尿素气头企业开工率持续恢复，煤头企业开工处高位，尿素供应端压力较大。下游农业备肥陆续提升，下游复合肥企业以及板材行业在元宵节后陆续复产，预计尿素价格偏震荡走势。

　　市场：2025-02-13，尿素主力收盘1763元/吨（-2）；河南小颗粒出厂价报价：1670 元/吨（0）；山东地区小颗粒报价：1670元/吨（20）；江苏地区小颗粒报价：1700元/吨（20）；小块无烟煤860元/吨（0），山东基差：-93元/吨（22）；河南基差：-93元/吨（22）；江苏基差：-63元/吨（22）；尿素生产利润63元/吨（20），出口利润-130元/吨（1）。

　　需求端：截至2025-02-13，复合肥产能利用率34.43%（8.09%）；三聚氰胺产能利用率为61.01%（-4.67%）；尿素企业预收订单天数8.00日（-0.82）

　　PVC中性：供应方面，据卓创资讯统计，广西华谊与宁波镇洋两套乙烯法装置计划检修，预期检修损失量略增，但上游整体开工维持高位，供应宽松压力仍存。需求端，节后下游企业陆续复工复产，但需求恢复较为缓慢，最新库存数据显示，PVC社会库存继续累积，累库压力短期内难以缓解。后期来看，短期内PVC供需基本面支撑仍偏弱，PVC价格偏弱震荡为主，须关注上游装置春检情况、国内利好宏观氛围以及出口的持续性。

　　烧碱中性：烧碱盘面延续大幅下跌，下跌主要逻辑为市场对于氧化铝新投产能未能如预期投产的担忧，叠加烧碱上游库存继续累库压制市场心态，导致期价继续回落。当前基差大幅走强，由负基差转为正基差，需重点关注现货市场价格空间进一步下行的可能以及非铝需求的节后恢复。基本面来看，供应端上游装置陆续开始春检，广西华谊与宁波镇洋两套氯碱装置已进入检修，烧碱供应预期小幅回落。需求端来看，当前需求主要变动在于氧化铝的投产节奏是否不及预期，同时节后非铝行业开工逐步回升，非铝需求陆续修复，出口与华南订单支撑仍存。后续关注烧碱库存动向、下游氧化铝送货量和新投产进度以及环保政策动态。

　　期货价格及基差：PVC主力收盘价5190元/吨（-83.0）；华东基差-210元/吨（83）;华南基差-70元/吨（83）。

　　上游生产利润：兰炭价格680元/吨（0）；电石价格2980元/吨（-50）；电石利润146元/吨（-50）；PVC电石法生产毛利-464元/吨（58）；PVC乙烯法生产毛利-372元/吨（5）；PVC出口利润19.8美元/吨（-4.5）。

　　期货价格及基差：SH主力收盘价2897元/吨（-135）；山东32%液碱基差259元/吨（135）。

　　上游生产利润：山东烧碱利润2089元/吨（0）；山东氯碱综合利润（0.8吨液氯）931.6元/吨（0.0）；山东氯碱综

　　烧碱库存与开工：液碱工厂库存47.3万吨（2.3）；片碱工厂库存2.0万吨（0）；烧碱开工率85.2%（-0.3%）。

　　随着泰国北部迎来停割以及南部产量逐步下降，供应端减少的预期增强，支撑泰国原料价格仍处于高位，胶价下方支撑仍较强。上游丁二烯价格走弱，使得丁二烯橡胶成本松动，价格转弱。顺丁橡胶生产利润一直处于亏损状态，估值偏低。

　　原料：泰国烟片70.80泰铢/公斤（1.81），泰国胶水66.00泰铢/公斤（0.10），泰国杯胶59.85泰铢/公斤（-0.35），泰国胶水-杯胶6.15泰铢/公斤（0.45）；

　　现货及价差：2025-02-13，BR基差15元/吨（95），丁二烯中石化出厂价12700元/吨（0），顺丁橡胶齐鲁石化600002）BR9000报价14800元/吨（0），浙江传化BR9000报价14500元/吨（-150），山东民营顺丁橡胶14350元/吨（-250），顺丁橡胶东北亚进口利润-2420元/吨（-153）；

　　库存：顺丁橡胶贸易商库存为5690吨（190），顺丁橡胶企业库存为29350吨（-350 ）；

　　RU、NR中性。进入2月，随着泰国北部迎来停割以及南部产量逐步下降，供应端减少的预期增强，支撑泰国原料价格仍处于高位，胶价下方支撑仍较强。国内主产区仍处于停割期，但国内因到港量的增加以及下游轮胎厂开工率恢复到正常水平还需要时间，预计延续小幅累库的格局。估值中偏低，驱动弱，预计天然橡胶价格跟随周边市场氛围震荡运行为主。

　　BR中性。上游丁二烯原料价格的高位，使得顺丁橡胶生产利润一直处于亏损状态，顺丁橡胶估值偏低。近期天然橡胶与合成橡胶价差继续回落，顺丁橡胶价格的主导逻辑从前期的下游轮胎替换需求回升转为上游丁二烯原料价格变化的驱动。目前国内丁二烯港口库存低位回升，但绝对库存水平仍在低位，预计丁二烯价格有望保持坚挺走势。国内顺丁橡胶生产亏损的格局短期或难以打破。下游需求缓慢恢复，供需驱动有限，上游丁二烯价格走弱，使得丁二烯橡胶成本松动，价格转弱。

　　目前，特朗普签署对等关税备忘录，他表示通过其他国家运送商品以避开关税的做法将不被接受，将考虑把采用增值税制度的国家作为关税对象，预计许多国家的关税将保持不变，而且他还表示不要期待任何豁免。他的这一表达，再度加大了市场对于未来不确定性的担忧，同时也将提升通胀预期，因此黄金价格再度走强。此外，在经济数据方面，美国1月PPI超预期走高，市场仍预期美联储9月前按兵不动，但7月降息押注升温。故在这样的情况下，贵金属仍然建议以逢低买入套保为主。

　　期货行情：2025-02-13，沪金主力合约开于 679.72元/克，收于 684.56元/克，较前一交易日收盘 0.49%。当日成交量为 359775手，持仓量为 186368手。昨日夜盘沪金主力合约开于 685.72 元/克，收于 685.30 元/克，较昨日午后收盘上涨0.53%。

　　2025-02-13，沪银主力合约开于 7940元/千克，收于 8028元/千克，较前一交易日收盘-1.31%。当日成交量为 678940手，持仓量 349099手。昨日夜盘沪银主力合约开于 8,028 元/千克，收于 7,999 元/千克，较昨日午后收盘下降0.27%。

　　2025-02-13，美国 10 年期国债利率收于4.62%，较前一交易日变化0.08%，10 年前与 2 年期利差为--%，较前一交易日变化--%。

　　2025-02-13，Au2502合约上，多头较前一日变化-348手，空头则是变化-48手。沪金合约上个交易日总成交量为 467093手，较前一交易日上涨 -0.19%。在沪银方面，在 Ag2502 合约上，多头-50手，空头增持-50手。白银合约上个交易日总成交量 965361手，较前一交易日下降 -4.55%。

　　期现价差：2025-02-13，沪金主力合约与 Au（T+d）价差目前为 0.81 元/克，较上一交易日下降 3.05 元/克，沪银主力合约与 Ag（T+d）价差 38 元/千克，较上一交易日下降 10 元/千克。国内溢价方面，昨日黄金国内溢价为-7.61元/克，白银国内溢价为-641.02元/千克。金银比价：昨日上期所金银主力合约价格比约为 85.27，较前一交易日上涨 -0.27%。外盘金银比价 89.56，较上一交易日变化-1.29%。

　　上海黄金交易所 T+d 市场监控上个交易日（2025-02-13 ）上金所黄金成交量 44820千克，较前一交易日上涨 3.63%。白银成交量 408678千克，较前一交易日-6.49%。黄金交收量为 9762千克，白银交收量为21870千克。

　　在春节后至今，虽然现货成交有所恢复，但程度相对有限，不过由于目前存在矿端资源紧张以及对于废铜使用相对谨慎的情况，今年春节期间国内社库累高情况或许不及往年，因此当下铜品种仍然建议在75,000元/吨-75,500元/吨间逢低买入套保。但在正月十五后，预计下游需求将会逐步恢复。

　　期货行情：2025-02-13，沪铜主力合约开于 77100元/吨，收于 77560元/吨，较前一交易日收盘0.73%，昨日夜盘沪铜主力合约开于 77,500元/吨，收于 77,450 元/吨，较昨日午后收盘上涨0.06%。

　　现货情况：据 SMM 讯，昨日日内升水较昨日基本持平，下游消费仍未明显发力。盘初持货商报主流平水铜平水价格/吨-升水20元/吨附近，好铜报升水10元/吨-升水30元/吨。下游采购仍以刚需为主，但厂内库存较此前有所下降。进入主流交易时段升水与前日表现基本持平，主流平水铜报贴水20元/吨-贴水10元/吨成交，好铜报平水价格/吨-升水20元/吨成交。湿法铜报贴水100元/吨附近少量成交。值得注意非注册货源价格近期持续走高，与主流平水铜价差收窄。至上午11时前现货升水企稳运行。

　　重要资讯汇总：宏观与地缘方面，今日凌晨，美联储理事沃勒表示倾向于在 12 月降息，称此举进可攻退可守，但对暂停降息也持开放态度，预计未来一年将继续降息，亚特兰大联储主席博斯蒂克对 12 月是否降息持开放态度，就业数据是决策关键；纽约联储主席威廉姆斯指出，继续转向更为中性的政策设定将是合适的。此外，美国 11 月 ISM 制造业 PMI 录得 48.4，为 2024 年 6 月以来新高。美国 10 月营建支出月率录得 0.4%，为 2024 年 4 月以来最大增幅。国内方面，央行行长潘功胜称，明年央行将继续坚持支持性的货币政策立场和政策取向。央行方面称，自统计 2025 年 1 月份数据起，启用新修订的狭义货币（M1）统计口径；新增两项金融工具。

　　矿端方面，当地时间2月12日，第一量子（First Quantum）公布2024年第四季度报告。报告显示，2024年第四季度，第一量子铜产量为11.16万吨，环比减少3.86%，同比减少30.34%；铜销售量为11.16万吨，环比减少0.43%，同比减少12.61%。艾芬豪矿业2月13日公布与一家英国公司组建勘查合资企业，将在世界第三大沉积岩容矿型铜矿带哈萨克斯坦的楚萨雷苏 (Chu-Sarysu) 盆地开展勘查。合资企业负责的探矿权面积达1.6万平方公里，勘查前景可观，拥有大量苏联时期积累的勘查数据。探矿权的面积几乎是艾芬豪西部前沿 (Western Foreland) 勘查项目的7.5倍。

　　冶炼及进口方面，据彭博社2月12日消息，中国近期收紧了新建铜冶炼厂的规定，以遏制国内产能过剩。《铜产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》要求新建冶炼厂的企业必须通过完全所有权或股权控制，确保其矿山供应能够满足工厂需求。这一要求大幅提高了进入门槛，意味着只有少数几家国内大型企业可能符合条件。目前中国铜冶炼行业严重依赖进口精矿。根据政府最新规划，未来三年内，中国计划将国内铜矿资源增加5%至10%，以减少对进口的依赖。同时，政府将鼓励冶炼厂与全球矿商签订长期供应协议，增加铜粗铜和阳极铜的进口，并促进废铜回收，以优化铜资源的供应链。

　　消费方面，目前下游加工企业大多停产，市场消费停滞。节后部分企业仍未复工，且铜价连续明显上涨，下游采购需求低迷，少数加工企业以长单接货为主，市场整体需求回升空间有限。下周需要关注正月十五后首个完整周下游开工的恢复情况。

　　库存与仓单方面，LME 仓单较前一交易日变化-1650.00吨至237925吨。SHFE 仓单较前一交易日变化7933 吨至91932吨。12 月 2 日国内市场电解铜现货库 32.62万吨，较此前一周变化 2.14万吨。

　　铅产业链企业陆续复工，物流恢复，交易复苏，但是由于通常下游复工相对较晚，因此库存有一定累高，不过目前国内整体有色板块在海外在通胀预期下存在走强的情况，而下周又会迎来下游企业的复工潮，因此预计短时内铅价或维持相对偏强格局。

　　现货方面：2025-02-13，LME铅现货升水为-38.79美元/吨。SMM1#铅锭现货价较前一交易日变化0元/吨至16925元/吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日变化 0元/吨至-20.00元/吨，SMM广东铅现货较前一交易日变化-25元/吨至16975元/吨，SMM河南铅现货较前一交易日变化-25元/吨至16900元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易日变化0元/吨至16950元/吨。铅精废价差较前一交易日变化0元/吨至-75元/吨，废电动车电池较前一交易日变化0元/吨至10025元/吨，废白壳较前一交易日变化25元/吨至9650元/吨，废黑壳较前一交易日变化0元/吨至10025元/吨。

　　期货方面：2025-02-13，沪铅主力合约开于17140元/吨，收于17145元/吨，较前一交易日变化0元/吨，全天交易日成交21268手，较前一交易日变化-4805手，全天交易日持仓37162手，手较前一交易日变化-1891手，日内价格震荡，最高点达到17175元/吨，最低点达到17085元/吨。夜盘方面，沪铅主力合约开于17150元/吨，收于17125元/吨，较昨日午后收盘下降0.03%。

　　最新库存数据显示，铅锭库存下滑。原生铅方面，江西、广东等地区原生铅冶炼企业进入检修，铅锭供应进一步下降。再生铅方面，河北、安徽等地区再生铅冶炼企业减产后尚未完全恢复。消费方面，铅蓄电池市场整体需求变化不大，下游企业按需采购为主。目前汽车蓄电池市场更换需求较好，电动自行车蓄电池市场消费则相对转淡，储能电池企业订单则相对平稳。

　　库存方面：2025-02-13，SMM铅锭库存总量为5.2万吨，较上周同期变化0.60万吨。截至2月13日，LME铅库存为225525吨，较上一交易日变化100吨。

　　现货市场升水进一步走弱，临近开工前，虽然下游存在刚需采购需求，但因锌锭绝对价格上涨，下游采购积极性不高。大型冶炼厂原料储备充足，对矿加工费报价较高可达到3000元/吨，进口矿的冲击使得国内矿山冬季停产影响较为有限，TC继续上涨制约锌价反弹高度。不过锌锭社会库存低于历史同期水平，仓单库存低位，冶炼利润尚未完全修复，冶炼积极性不足。但下游尚未积极入市采购，使得低库存并不是当下市场关注重点，关注去库情况，预计锌价维持宽幅震荡走势。

　　现货方面：LME锌现货升水为-47.03 美元/吨。SMM上海锌现货价较前一交易日上涨10元/吨至23750元/吨，SMM上海锌现货升贴水较前一交易日下跌25元/吨至0元/吨，SMM广东锌现货价较前一交易日上涨20元/吨至23730元/吨。SMM广东锌现货升贴水较前一交易日下跌15元/吨至-20元/吨，SMM天津锌现货价较前一交易日上涨10元/吨至23740元/吨。SMM天津锌现货升贴水较前一交易日下跌25元/吨至-10元/吨。

　　期货方面：2025-02-13沪锌主力合约开于23835元/吨，收于23775元/吨，较前一交易日上涨115元/吨，全天交易日成交109029手，较前一交易日减少1816手，全天交易日持仓84705手，较前一交易日减少5449手，日内价格震荡，最高点达到23925元/吨，最低点达到23725元/吨。

　　库存方面：截至2025-02-13，SMM七地锌锭库存总量为12.33万吨，较上周同期增加1.63万吨。截至2025-02-13，LME锌库存为163425吨，较上一交易日减少1200吨。

　　电解铝：市场交易预期美联储仅在12月进行一次降息，但特朗普表示降息的必要性，与关税政策相配合，美国自3月12日起对所有进口到美国的铝和钢材征收25%关税，不排除关税升级的可能。供应端因利润恢复复产规模30万吨左右，预计年中完成复产，整体供给暂无压力，社会库存仍在增加，关注去库时间。目前电解铝行业目前加权成本17150元/吨，行业边际最高成本19000元/吨，长线仍维持回调不及买入保值策略为主。

　　氧化铝：国内氧化铝现货市场最新成交价格保持稳定，河南两笔成交共8000吨，成交价格均为出厂3320元/吨，贵州以3420元/吨的出厂价格成交5000吨，巴西成交3万吨氧化铝离岸价格505美元/吨。·铝土矿价格暂未有更低成交锌价，山西一氧化铝厂因成本问题检修一条进口矿生产线万吨，河南一厂进行检修影响产能30万吨。以1季度长单定价为标杆，预期进口矿90-100美元/吨存在较强支撑，按此计算中国氧化铝生产边际最高成本为3300元/吨。因此05合约成本支撑存在相对安全边际，但上涨驱动力尚未出现。

　　铝现货方面：SMM数据，昨日长江A00铝价录得20510元/吨，较上一交易日下跌30元/吨，长江A00铝现货升贴水较上一交易日持平于-30元/吨；中原A00铝价录得20370元/吨，中原A00铝现货升贴水较上一交易日上涨10元/吨至-170元/吨；佛山A00铝价录20530元/吨，佛山A00铝现货升贴水较上一交易日上涨5元/吨至-10元/吨。

　　铝期货方面：2025-02-13日沪铝主力合约开于20530元/吨，收于20550元/吨，较上一交易日收盘价下跌35元/吨，跌幅-0.17%，最高价达20640元/吨，最低价达到20490元/吨。全天交易日成交93045手，较上一交易日减少3093手，全天交易日持仓148221手，较上一交易日减少11083手。

　　库存方面，截止2025-02-13，SMM统计国内电解铝锭社会库存76.3万吨。截至2025-02-13，LME铝库存564525吨，较前一交易日减少1525吨。

　　氧化铝现货价格：2025-02-13 SMM氧化铝山西价格录得3350元/吨，山东价格录得3300元/吨，广西价格录得3450元/吨，澳洲氧化铝FOB价格录得538美元/吨。

　　氧化铝期货方面：2025-02-13氧化铝主力合约开于3366元/吨，收于3360元/吨，较上一交易日收盘价下跌48元/吨，跌幅-1.41%，最高价达到3392元/吨，最低价为3339元/吨。全天交易日成交143261手，较上一交易日增加10148手，全天交易日持仓166154手，较上一交易日增加3131手。

　　近期精炼镍基本面驱动不足，但下方有成本以及现货升贴水的支撑，价格被空头压制回到60日均线之下，沪镍箱体震荡已接近六个月，预计沪镍价格短期内会进行方向的选择，若要往上一台阶，还需站上13万关口，中长线仍然维持逢高卖出套保的思路。

　　沪镍主力合约早盘冲高回落，全日走势偏弱。从日线来看，沪镍上周四的一阳吃三阴表明下方120000附近支撑非常强劲，但随后本周二出现的大阴线万关口附近的抛压非常强。主力合约成交量对比上个交易日有小幅减少，03主力合约持仓量有小幅增加。从量能方面来看，日线MACD的绿柱面积有放大迹象，表明下跌的动能仍然在放大。现货市场方面，金川镍早盘报价较上个交易日上调约55元/吨，市场主流品牌报价涨跌不一。本周复工复产的企业较多，今天精炼镍现货成交整体表现尚可，升贴水与上个交易日对比有小幅上升。其中金川镍升水变化100元/吨至2150元/吨，进口镍升水变化50元/吨至0元/吨，镍豆升水为 -450元/吨。前一交易日沪镍仓单量为29055（-137.0）吨，LME镍库存为180900（5094）吨。

　　不锈钢日线MACD出现底背离后反弹，价格站上60日均线日均线的压力以及弱势基本面压制，预计不锈钢此次小幅反弹行情结束，重回震荡行情，若要摆脱箱体震荡，还需突破13500的点位，中长线仍然维持逢高卖出套保的思路。

　　不锈钢主力合约早盘冲高回落，尾盘压制力度加大，日线合约的成交量对比上个交易日有小幅增加，03合约持仓量对比上个交易日有所减少，从量能方面来看，日线MACD的红柱转为绿柱，上涨的动能继续减弱。现货市场方面，早间佛山市场商家报价多数对比上个交易日上调50元/吨，下游企业刚需采购为主，现货全日成交一般。镍铁方面，据Mysteel讯，当天镍铁市场报价较上个交易日持平，供方报价位多在980元/镍（到厂含税），预计镍铁价格短期内将持稳为主。无锡市场不锈钢价格为13150元/吨，佛山市场不锈钢价格13125元/吨，304/2B升贴水为20至420元/吨。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价变化3.50元/镍点至963.0元/镍点。

　　当天宏观情绪偏弱，多数商品偏弱，工业硅期货盘面弱稳运行。现货市场询价好转，但实际成交情况亦有好转，目前硅厂报价相对持稳，期现根据盘面报价有一定回落。基本面方面，从供给端来看，西北地区企业陆续开工复产，但整体开工率处于相对低位，产量仍处于缓慢复苏阶段。需求端来看，部分厂家挺价意愿相对高，下游企业多为刚需采购，实际成交情况一般。整体来看，工业硅当前供需处于基本平衡位置，需关注工业硅库存消化走向。同时国家层面在提倡“反内卷”，工业硅行业或受影响，需关注是否有具体政策推动。

　　2025-02-13，工业硅期货价格震荡运行，主力合约2502开于10840元/吨，最后收于10740元/吨，较前一日结算变化（-70）元/吨，变化（-0.65）%。截止收盘，2502主力合约持仓176857手，2025-02-13仓单增加，仓单总数为67766手，较前一日变化332手。

　　供应端：工业硅现货价格持稳。据SMM数据，昨日华东通氧553#硅在10800-10900（0）元/吨；421#硅在11500-11700（0）元/吨，新疆通氧553价格10300-10400（0）元/吨，99硅价格在10300-10400（0）元/吨。现货市场询价好转，但实际成交情况亦有好转，目前硅厂报价相对持稳，期现根据盘面报价有一定回落。

　　消费端：据SMM统计，有机硅DMC报价13000-13500（0）元/吨，有机硅价格持稳。近期单体厂有降负挺价意愿，厂家报价均有上调，需关注下游采购意愿。

　　当天期货盘面价格维持震荡运行，现货价格小幅探涨，近期开始有所成交，部分实际成交较春季前出现1元/千克左右涨幅。供给端来看，行业自律协议下，多晶硅企业仍维持低负荷生产运行，企业减产力度有所加大，2月开工天数较少，预计仍会减产。需求端来看，在下游提产激励下，硅片企业排产有上调预期，近期国家发改委和国家能源局发布的《关于深化新能源上网电价市场化改革，促进新能源高质量发展的通知》，以2025年6月1日为节点划分新老项目，或引发一定抢装机，短期需求端或出现好转。同时政策端需关注行业自律减产与反内卷相关政策落实情况。基于对上半年装机预期，组件价格有所上涨。

　　2025-02-13日，多晶硅期货主力合约2506偏强运行，开于43950元/吨，最后收于43810元/吨，收盘价较上一交易日变化-0.47%。主力合约持仓达到20722（前一交易日21113）手，当日成交10801手。

　　多晶硅现货价格持稳，据SMM统计，多晶硅复投料报价35.00-37.00（0.00）元/千克；多晶硅致密料34.00-35.00（0.00）元/千克；多晶硅菜花料报价31.00-32.00（0.00）元/千克；颗粒硅34.00-36.00（0.00）元/千克，N型料39.00-45.00（0.00）元/千克，n型颗粒硅38.00-39.00（0.00）元/千克。现货价格小幅探涨，近期开始有所成交，部分实际成交较春季前出现1元/千克左右涨幅。

　　1、行业自律对上下游开工影响，2、期货上市对现货市场带动，3、资金情绪影响。4、政策扰动影响。

　　根据SMM最新统计库存与产量数据，当周产量有所提升，盐湖、锂辉石及云母为原料的产量均有提升。统计库存增加1647吨，主要是冶炼厂库存增加。2月消费处于相对淡季，下游排产一般，根据SMM数据，2月三元材料产量预期将有9.6%的环比减量，磷酸铁锂，整体开工情况较为稳定，头部生产企业目前维持在相对稳定的生产水平，但部分中小型磷酸铁锂厂出现了减产情况。短期基本面无明显矛盾，需关注3月产业链排产变化以及3月仓单注销对盘面的影响。策略方面，套利关注2503合约与2504合约反套（空近多远组合），单边区间操作，期权关注卖出宽跨式。

　　2025年2月13日，碳酸锂主力合约2505开于77300元/吨，收于77300元/吨，当日收盘价较昨日结算价收跌0.44%。当日成交量为134408手，持仓量为248595手，较前一交易日增加1993手，根据SMM现货报价，目前期货升水电碳850元/吨。所有合约总持仓388081手，较前一交易日增加3062手。当日合约总成交量较前一交易日增加13266手，成交量增加，整体投机度为0.39 。当日碳酸锂仓单45753手，较上个交易日减少1009手。

　　碳酸锂现货：根据SMM数据，2025年2月13日电池级碳酸锂报价7.55-7.74万元/吨，较前一交易日下跌0.01万元/吨，工业级碳酸锂报价7.295-7.395万元/吨，较前一交易日下跌0.005万元/吨。

　　库存方面：根据SMM最新统计数据，现货库存为10.93 万吨，其中冶炼厂库存为3.91 万吨，下游库存为3.09 万吨，其他库存为3.93 万吨，冶炼厂库存有所增加，下游库存小幅降低。

　　供应端：据市场人士调研称，检查节后可能从锂矿端扩大至冶炼端，但经过去年的环保检查后，中大型的锂盐厂环保上都已达标，而非主流产能占比已较小，对供应的实际影响可能有限；春节后企业逐渐复产，据Mysteel调研，龙蟠时代、万载时代筹备复工复产、天齐锂业002466）代工订单预计4月左右签订执行，供应收缩现象或扭转。

　　成本方面，海外锂矿项目推进数量仍大，叠加对原料需求旺盛使得矿山复产增量较大，长期来看成本有所下移；短期海外矿商的降价意愿依旧很低，国内矿上报价持稳，锂矿价格坚挺。

　　需求方面，年前头部电芯厂招标涨价落地带动行业顶部价格上涨，亏损情况有所减少；正极厂在手订单仍然较多，虽然节后需求有韧性，但终端排产预期减量；同时上游复产增加，一定程度上从客供途径满足部分材料厂的刚需，导致下游采购需求走弱；近期新能源上网电价市场化改革的消息，加剧观望情绪。

　　期现货方面：昨日至收盘，螺纹期货主力合约收于3265元/吨，；热卷主力合约收于3387元/吨。现货方面，昨日数据显示，全国螺纹产量为了178.15万吨，周环比减少5.65万吨。总库存为819.36万吨，增加113.98万吨。表需64.17万吨，周环比减少67.38吨。热卷产量为328.93万吨，周环比增加4.8万吨。总库存为429.66万吨，周环比增加15.33万吨。表需313.6万吨。周环比增加15.19万吨。昨日，全国建材成交50845吨。

　　逻辑和观点：春节期间及节后钢材累库幅度优于往年表现，节后钢厂开始有序复产，低产量和低库存对于钢价形成有力支撑，后期关注消费启动节奏，对于行情具有重要影响，未来产业政策和关税政策仍然会扰动钢材价格，关注逢低做多机会。

　　期现货方面：昨日铁矿石期货主力合约受市场情绪偏弱影响，呈现宽幅震荡走势，收于808元/吨，环比跌幅1.52%。现货价格随盘面波动调整，报价环比下降。下游成材需求偏弱，生铁产量环比回落，钢厂采购较为谨慎，以刚需补库为主。

　　逻辑和观点：美国公布最新CPI数据，受美国通胀预期影响，市场情绪降温明显。尽管节后下游工地将陆续复工，但是目前实际订单量偏少，钢材市场需求恢复缓慢。部分钢厂存在检修计划，铁水产量环比下降，进一步减少铁矿石需求。短期来看，钢厂补库需求或对矿价形成一定支撑，但在终端需求实质性改善前，铁矿石价格仍将承压震荡运行。

　　期现货方面：昨日双焦期货市场震荡下行。现货端，焦炭方面，现货市场暂稳运行，准一级焦现货1510元/吨。焦煤方面，市场情绪一般，CCI山西低硫主焦S0.7报价1373元/吨。需求端钢厂复产进度缓慢，维持刚需采购为主。进口蒙煤市场交投氛围冷清，线上竞拍流拍率居高不下。

　　逻辑和观点：焦煤方面，终端消费依旧疲弱，铁水产量有所下降，下游整体采购谨慎，焦煤供给陆续恢复，在消费淡季水平下，库存去化程度有限。焦炭方面，目前焦化厂维持微利，焦炭产量小幅增加，处于历年同期中位水平，库存基本持稳，叠加动力煤价格低迷，双焦偏弱运行。但考虑到目前钢厂利润尚可，焦炭需求下行空间有限，需关注高炉复产情况。

　　期现货方面：产地方面，榆林地区供应持续宽松，坑口库存压力进一步加大，下游需求释放有限，个别煤矿日内连续降价。港口方面，港口库存持续累积，贸易商观望情绪升温，报价重心进一步下移。进口方面，低卡煤存在一定优势，节后下游存在补库需求，外矿报价相对坚挺。

　　需求与逻辑：短期煤炭价格需求支撑不足，随着天气逐渐转暖，价格支撑转弱。中长期看，供应宽松格局未改，关注非电煤的消费和补库情况。因期货流动性严重不足，建议观望。

　　玻璃方面：昨日期货盘面高开低走，午后大幅下跌。现货方面，华北市场整体产销偏弱，华东地区成交持续稳定，华中市场和华南地区表现疲软。据隆众数据显示：本周浮法玻璃全国周均价1348元/吨，环比上涨19.8元/吨；企业开工率16.77%，环比增加0.39%；厂家库存6130.4万重箱，环比增加4.92%，累库明显。

　　供需与逻辑：玻璃产量降至同期低位，且损失产量很难在短期恢复，供应端将呈现低位运行。由于目前玻璃消费处于淡季，库存明显增长，而消费启动尚需时日，市场担忧未来消费不及预期，因此通过跌价释放悲观情绪。后期消费强度将决定玻璃价格高度，需要持续关注春季消费启动情况。

　　纯碱方面：昨日期货盘面高开震荡下跌。现货方面，昨日纯碱现货价格弱稳，情绪平淡。据隆众数据显示：本周纯碱产能利用率87.3%，环比减少0.75%；产量72.03万吨，环比减少0.85%；库存187.88万吨，环比增加1.83%。

　　供需与逻辑：纯碱供给有望持续回升，高供应压力依旧存在，下游刚需持稳，存在阶段性补库预期，受长周期高供应和高库存压力的制约，关注高位的做空机会。

　　硅锰方面:昨日硅锰市场震荡运行，下跌情绪经过短期的快速释放后有所缓解，成交量和持仓量延续回落。近日锰矿发运高于预期，使得市场的担忧情绪大幅减弱，推动了锰矿价格快速下跌，预计短期锰矿仍然从成本端为硅锰价格提供支撑。但需注意的是，当前硅锰基本面仍偏宽松，硅锰生产企业减产意愿不足，锰硅自身所积累的矛盾通过跌价得到有效释放，预计后期价格将逐步趋稳，可持续关注锰矿发运、下游消费持续性及钢招情况。

　　硅铁方面:昨日硅铁期货价格震荡偏弱运行，盘中振幅较大。现货方面，硅铁现货市场报价暂稳，消费仍处于淡季，下游采购偏谨慎，春节后部分厂家开始复产，供给压力小幅增加。整体来看，硅铁仍处于供需双弱格局，短期兰炭及电价等成本端的价格支撑仍在，但硅铁的库存偏高，一定程度压制价格，考虑到春节后复工复产及钢厂利润修复

　　近期市场咨询汇总：2月13日讯，近期国际国内棕榈油价格均震荡上涨，进口利润依然倒挂。监测显示，2月12日，2025年3-5月船期24度棕榈油CNF进口报价分别为1130美元/吨、1130美元/吨和1110美元/吨，华南到港完税成本分别为9910元/吨、9890/吨和9690元/吨，分别较大商所棕榈油2505合约价格高756元/吨、773元/吨和536元/吨。上周国内新增1条2月船期买船。阿根廷豆油(2月船期)C&F价格1110美元/吨，与上个交易日相比上调28美元/吨；阿根廷豆油(4月船期)C&F价格1049美元/吨，与上个交易日相比上调26美元/吨。进口菜籽油C&F报价：加拿大菜油(2月船期)1060美元/吨，与上个交易日相比持平；加拿大菜油(4月船期)1040美元/吨，与上个交易日相比持平。

　　昨日三大油脂价格震荡下跌，受国际油价下跌影响，叠加多头获利了结，三大油脂携手下跌。菜油方面，国内菜籽油厂开机率在春节期间处于低位，1-2 月菜籽到港船数偏少，节后各家油厂开机时间均有推迟。但目前菜籽、菜油现货库存较为宽松，库存也处于高位。预计菜油跟随其他油脂偏强运行并在油脂中表现相对较弱。

　　期货方面，昨日收盘豆一2505合约4003.00元/吨，较前日变化-19.00元/吨，幅度-0.47%。现货方面，食用豆现货基差A05-83，较前日变化19，幅度32.14%。

　　市场资讯汇总：芝加哥期货交易所(CBOT)大豆期货周三收跌，此前一天美国农业部（USDA）报告显示美国大豆库存预估高于预期，加上市场持续担忧中国对美国大豆需求疲软。CBOT 3月大豆合约收跌15-3/4美分，结算价报每蒲式耳10.27-3/4美元。2月13日，今日黑龙江省储拍卖大豆1.8万吨，大豆年份2021年，拍卖底价3700元，全部成交，最高溢价90元。

　　昨日豆一期货价格震荡运行，现货方面，国内现货整体价格涨0.02-0.05元/斤，主要集中于高蛋白货源涨价，市场询单问价存在，走货依旧相对有限。目前主产区农户余粮不多惜售情绪强烈，贸易商现货走货不多故也不愿意提价收购，购销整体局面处于僵持。春节过后，市场预估下游消费存在增长空间，预计对于价格存小幅拉动可能，叠加在收储政策托底下，价格预计稳中小涨运行。

　　目前河南皇路店白沙通货米报价4.15-4.20元/斤，山东临沂莒南海花通货米报价3.95-4.00元/斤左右。辽宁昌图308通货米报价4.00-4.05元/斤；兴城花育23通货米报价4.00-4.05元/斤，吉林产区308通货米收购价3.95-4.00/斤。

　　昨日花生期货价格震荡运行，现货方面，截止至2025年2月6日，全国通货米均价为8200元/吨，较上周价格震荡上涨。国内花生报价稳中稍显坚挺，局部白沙延续坚挺走势，但价格持续上涨势头不足，因市场接受能力一般，贸易商高价采购谨慎，成交量不大；短期看花生报价依然存支撑。预计后续花生价格平稳震荡运行。

　　昨日豆粕期价震荡运行，一方面粕类价格在节前USDA超预期下调美豆产量的情况下开始上涨，另一方面巴西地区的持续降雨已经开始影响新季大豆的收获进度，根据CONAB发布的数据显示，当前巴西地区的收割情况明显慢于历史同期。此外，阿根廷地区的天气也仍显干旱，可能会在一定程度上影响新季的产量情况，当前南美的天气情况带动美豆及国内豆粕价格偏强运行，而对于市场较为关注的中美贸易问题，目前中美已经出台政策对于部分产品互加10%关税，但是当下中国对美关税里并未包含大豆，未来仍需持续关注。国内方面，在巴西收获进度偏慢的影响下，近月升贴水有所回升，进口成本的上涨也同样给到国内豆粕价格一定支撑，未来需重点关注南美方面近期的天气变化情况以及中美关税政策情况，预计短期内粕类价格或将偏强震荡运行。

　　期货方面，昨日收盘豆粕2505合约2845元/吨，较前日变动-9元/吨，幅度-0.32%；菜粕2505合约2494元/吨，较前日变动-26元/吨，幅度-1.03%。现货方面，天津地区豆粕现货价格3480元/吨，较前日变动-50元/吨，现货基差M05+635，较前日变动-41；江苏地区豆粕现货3370元/吨，较前日变动-180元/吨，现货基差M05+525，较前日变动-171；广东地区豆粕现货价格3370元/吨，较前日变动跌-30元/吨，现货基差M05+525，较前日变动-21。福建地区菜粕现货价格2640元/吨，较前日变动-50元/吨，现货基差RM05146，较前日变动-24。

　　近期市场资讯，Abiove汇总贸易商和加工商的预估显示，巴西2025年大豆加工量为5750万吨，较1月预估上调40万吨。预计巴西今年的豆粕出口量为2360万吨，高于1月所预估的2290万吨。巴西2025年豆油出口量预计为110万吨，略高于1月所预估的105万吨。巴西今年的大豆产量预计为1.717亿吨，较1月预估持平。Deral表示，截至2月10日，帕拉纳州2024/25年度大豆收割率已达到33%，较前一周上升10个百分点。Deral称，大豆状况与上周一致：76%为良好，20%为普通，4%为差。关于大豆生长阶段方面，2%处于开花阶段，48%处于结果阶段，50%处于成熟阶段。

　　昨日玉米期价维持震荡，供应端，春节期间基层购销基本停滞，上货量极少，基层供应偏紧。需求端，深加工企业受春节假期影响，节后下游询单提货恢复不快，部分计划检修完毕的企业复工延期，开机率继续下降。饲料企业需求平稳，关注远期合同签订。政策方面，黑吉辽中储粮陆续发布增加储库点。近期重点关注新粮售粮进度，以及国家收储政策等。预计近期玉米价格维持震荡偏强态势。

　　期货方面，昨日收盘玉米2505合约2302元/吨，较前日变动-1元/吨，幅度-0.04%；玉米淀粉2503合约2562元/吨，较前日变动-17元/吨，幅度-0.66%。现货方面，辽宁地区玉米现货价格2130元/吨，较前日变动20元/吨，现货基差为C05-112，较前日变动11；吉林地区玉米淀粉现货价格2600元/吨，较前日变动0元/吨，现货基差CS03+38，较前日变动17。

　　近期市场资讯，阿根廷主要农业区中最干旱区域昨日出现大雨，有力缓解农区旱情。美国农业部预计2024/25年度阿根廷玉米产量5000万吨，较上月调低100万吨；罗萨里奥谷物交易所此前预计2024/25年度阿根廷玉米产量4800万吨。

　　昨日生猪期价震荡运行，综合来看，生猪3月合约临近交割，现货价格逐渐下跌完成基差收敛，如果下周现货维持本周跌势基差基本收敛归零。目前集团为完成出栏计划可能会增加下半月的出栏量，元宵节之后散户出栏陆续恢复可能会造成供应进一步增加。需求预计未来一个月都将处于库存消化状态，生猪现货价格未来仍有下跌空间，预计短期内生猪价格或将维持震荡运行。

　　期货方面，昨日收盘生猪 2503合约13070元/吨，较前交易日变动60.00元/吨，幅度0.46%。现货方面，河南地区外三元生猪价格14.85元/公斤，较前交易日变动0.25元/公斤，现货基差 LH03+1780，较前交易日变动190；江苏地区外三元生猪价格 15.01元/公斤，较前交易日变动0.21元/公斤，现货基差LH03+1940，较前交易日变动150；四川地区外三元生猪价格14.67元/公斤，较前交易日变动0.22元/公斤，现货基差LH03+1600，较前交易日变动160。

　　据农业农村部监测，2月13日“农产品批发价格200指数”为123.48，比昨天下降0.26个点，“菜篮子”产品批发价格指数为125.14，比昨天下降0.29个点。全国农产品批发市场猪肉平均价格为21.99元/公斤，比昨天下降0.8%；牛肉57.41元/公斤，比昨天下降0.1%；羊肉59.30元/公斤，比昨天下降0.9%；鸡蛋8.76元/公斤，比昨天上升0.6%；白条鸡17.79元/公斤，比昨天上升1.3%。

　　昨日鸡蛋期价维持震荡。上周各环节以清理前期库存为主，因消费市场处于淡季，市场需求有限，各环节被动累库；本周学校陆续开学，务工人员返工返岗，短期需求有所增加，但整体需求较为疲软。进入季节性消费淡季，各环节交易更加谨慎，因现货价格已回调至成本线附近，预计现货价格低位震荡运行。短期来看，鸡蛋期货主力2505合约已回调至成本线附近，盘面价格震荡运行，建议投资者谨慎观望。

　　期货方面，昨日收盘鸡蛋 2502合约3308元/500 千克，较前交易日变动28.00元，幅度0.85%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格3.07元/斤，较前交易日变动0.00，现货基差 JD02+-238，较前交易日变动-28；山东地区鸡蛋现货价格3.30元/斤，较前交易日变动0.00，现货基差 JD02+-8，较前交易日变动-28；河北地区鸡蛋现货价格2.96元/斤，较前交易日变动0.05，现货基差 JD02+-348，较前交易日变动22。

　　近期市场资讯，2月13日，全国生产环节库存为1.84天，较前交易日降低0.01天，流通环节库存为2.29天，较前交易日增加0.02天。

　　期货方面，昨日收盘苹果2505合约7156元/吨，较前一日变动19元/吨，幅度0.27%。现货方面，据钢联数据，山东栖霞80# 一二级晚富士价格3.75元/斤，较前一日变动0.00元/斤，现货基差AP05+344，较前一日变动-19；陕西洛川70# 以上半商品晚富士价格3.60元/斤，较前一日变动0.00元/斤，现货基差AP05+44，较前一日变动-19。

　　近期市场资讯，苹果产区客商按需拿货，走货仍以果农通货及一般及以下货源为主，好货动销不快。目前甘肃产区交易活跃，看货客商较为集中。山东产区找货较为稳定，近期外贸及电商寻货有所增加。陕西产区客商数量有限，成交价格基本持平于春节前。销区市场礼盒及筐装苹果销售尚可，部分市场春节期间礼盒价格略有上涨，目前销售速度略减缓，近几天到车量有所下降。陕西洛川产区目前库内果农统货70#起步主流价格3.2-3.3元/斤，70#高次1.8-2.2元/斤，以质论价。山东栖霞产区果农三四级1.5-1.8元/斤，果农80#以上统货2.1-2.5元/斤，果农一般统货1.7-2元/斤。

　　昨日苹果期价继续收涨，节后销区整体成交有所减缓，产区出货情况也存有分化，后续关注销区走货速度变化。上周是春节后的第一周，初七产区冷库开始复工，客商开始补货。山东产区初二开始陆续有客商补货，初五拿货积极性下降，成交集中于低价货源，以低价三四级、一般质量通货为主。上周陕西产区初七开工后交易比较冷清，同比去年拿货积极性弱。甘肃产区复工后成交较其他地区顺畅，性价比高，延续节前成交态势。山西产区复工后客商数量有限，出库较慢。辽宁产区节后性价比较高，成交尚可。整体来看春节后第一周出货仍然延续节前的态势，集中在甘肃产区，山西、山东产区成交一般。销区市场方面，受春节假期影响，广东三大市场早间到车量还未恢复，较节前大幅下滑，春节期间走货速度有所加快，礼盒销售较为顺畅，价格也有所上涨，但筐装苹果价格未出现涨价，复工后走货开始放缓。2025春节旺季季节性消费已结束，市场进入阶段性淡季，当前苹果市场剩余库存相较去年同期略低，去库速度也略低于去年同期，陕西山东库存压力较大，有下行的压力，整体来看期现货价格预计持稳，关注短期元宵节消费情况。本周关注重点：客商及果农心态变化、销区市场成交氛围、柑橘类水果交易情况、库内货源出库情况、节日备货情况、降雪天气影响等。

　　期货方面，昨日收盘红枣2505合约9215元/吨，较前一日变动-190元/吨，幅度-2.02%。现货方面，据钢联数据，河北一级灰枣现货价格8.40元/公斤，较前一日变动0.00元/公斤，现货基差CJ05-815，较前一日变动190。

　　近期市场资讯，新疆产区灰枣收购基本结束，阿克苏地区红枣主流成交价格参考4.00-5.50元/公斤，阿拉尔地区主流成交价格参考4.80-5.60元/公斤，喀什地区质量不错的货价格在5.50-6.50元/公斤，麦盖提地区主流成交价格在5.00-6.00元/公斤。春节过后部分内地客商返疆寻货，产区剩余好货零星成交少量。年后销区市场复市时间较往年同期略晚，年后下游拿货积极性不高，受制于开工恢复较慢，成品好货供应偏紧价格偏强运行，参考特级价格9.30-9.50元/公斤，一级8.20-8.50元/公斤。

　　红枣期价昨日收跌，销区年后仍处缓慢恢复开工状态，且下游整体补货积极性不高，好货价格有偏强运行趋势，后续关注补货力度是否提升及销区价格变化。节后第一周期货价格小幅上涨，现货价格持稳，2024年红枣下树收购及2025年春节备货均已结束，市场对红枣丰产的基本面无异议，但2025年春节旺季的消费超预期。据钢联数据，主产区收购均价在5.33元/公斤，新疆灰枣产量在70万吨左右，产量超出前期预判，但枣果质量一般，仓单成本较去年有所上升，郑商所也修订了红枣期货合约规则，当前产季红枣可通过车（船）板方式贴水参与2025年12月及后续1月、3月合约交割。春节前的备货旺季是每年需求最大的时期，虽然2025春节旺季季节性消费时间比较短，但是受低价红枣的影响，下游的走货好转，旺季消费情况比预期乐观。当前期现货价格均处于历史低位，市场对2024产季丰产已经定价，仓单成本在9000元左右有所支撑。目前进入消费旺季的尾声，按照红枣的季节性规律来看，节后会逐渐进入消费的淡季，短期内难看到上涨的动力，6-8月新季红枣的生长情况将会成为市场关注的重点，预计主销区的走货将会继续减弱，短期预计价格偏震荡运行。

　　期货方面，昨日收盘棉花2505合约13685元/吨，较前一日下跌85元/吨，跌幅0.62%。现货方面，据棉花信息网，新疆3128B棉新疆到厂价14715元/吨，较前一日上涨21元/吨，现货基差CF05+1030，较前一日上涨106元/吨。全国均价14905元/吨，较前一日上涨39元/吨，现货基差CF05+1220，较前一日上涨124元/吨。

　　近期市场资讯，根据巴基斯坦轧花厂协会（PCGA）的统计，截至2025年1月31日，巴基斯坦2024/25年度新棉上市量累计达到85.4万吨，同比下滑34%；其中纺织厂采购77.2万吨；未售出新棉7.1万吨。据CAI公布的数据统计显示，截至2025年2月10日当周，印度棉花周度上市量13.64万吨，同比降27%；印度2024/25年度的棉花累计上市量322.59万吨，同比增长4%。CAI累计上市量达24/25年度预测平衡表产量（517万吨）的62.4%，同比快6%。

　　昨日郑棉期价震荡收跌。国际方面，春节假期期间，特朗普政府宣布对中国进口商品加征关税，进一步引发贸易摩擦，助推美元继续走高，国际棉价延续弱势，创下阶段性新低。最新一周美棉出口签约数据环比继续减少，新年度国际棉市供应宽松的格局并未改变，对于棉价的压制持续存在。叠加特朗普上台后宏观扰动持续，国际棉价整体波动较大。国内方面，春节后下游陆续开工，开机率有一定回升，不过受关税影响采购仍较为谨慎，国内整体仍维持供强需弱格局。当前外围市场风险加剧，外盘走势偏弱，重点关注节后下游全面复工后消费边际变化，若订单未出现明显的恢复，棉价预计难以延续节前反弹走势，承压运行为主。

　　期货方面，截至前一日收盘，白糖2505合约收盘价5923元/吨，环比下跌11元/吨，跌幅为0.19%。现货方面，据钢联数据，广西南宁地区白糖现货成交价6010元/吨，较前一日持平，现货基差SR05+87，较前一日上涨11。云南昆明地区白糖现货成交价5890元/吨，较前一日持平，现货基差SR05-33，较前一日上涨11。

　　近期市场资讯，1月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为23.9万吨，较去年同期的71万吨减少47.1万吨，同比降幅66.33%；甘蔗ATR为134.71kg/吨，较去年同期的116.67kg/吨增加18.04kg/吨；制糖比为23.84%，较去年同期的35.38%减少11.54%；产乙醇4.02亿升，较去年同期的3.13亿升增加0.89亿升，同比增幅28.47%；产糖量为0.7万吨，较去年同期的2.8万吨减少2.1万吨，同比降幅达73.77%。

　　昨日白糖期价窄幅波动。原糖方面，随着前期利空出尽，原糖主力1月下旬开始止跌反弹。1月上半月巴西双周产糖量骤降，多机构下调印度24/25榨季食糖产量，支撑原糖主力重回19美分/磅上方。中长期来看，巴西25/26榨季甘蔗生长前景较好，全球糖市或仍处增产周期，供需格局预期仍偏宽松，关注巴西天气情况。郑糖方面，24/25榨季国产糖仍处于增产周期，广西产区迎来降雨，干旱担忧有所缓解，关注最终增产幅度，短期对国内糖价预计仍有支撑。国内食糖进口压力减弱，不过配额外进口利润得到一定修复，糖浆及预拌粉的管控政策预计也难以持久，长期来看国内食糖市场未来很可能同时面临配额外原糖和进口糖浆及预拌粉的冲击。

　　期货方面，昨日收盘纸浆2503合约6040元/吨，较前一日下跌10元/吨，跌幅0.17%。现货方面，据卓创，山东地区“银星”针叶浆现货价格6650元/吨，较前一日下跌20，现货基差sp03+610，较前一日下跌10。山东地区“月亮”针叶浆6480元/吨，较前一日持平，现货基差sp03+44。