昨日伦敦石油周启动，整体与会者的情绪偏悲观，对冲基金普遍看跌油价，主要的逻辑较为直接，即特朗普希望降低油价，部分观点认为油价将下跌10-15美元/桶，基于降低通胀的考量，特朗普希望的下边界可能在50-60美元/桶，当前油价下方的支撑主要来自沙特和俄罗斯的限产保价，但在俄乌局势转向，美沙俄关系缓和的背景下，欧佩克推迟增产面临的压力越来越大。

　　FU现实基本面仍较为坚挺，但考虑到估值已处于绝对高位，需求端存在负反馈，市场结构短期预计进入震荡或小幅调整的状态，建议保持谨慎。

　　上期所燃料油期货主力合约夜盘收跌1.26%，报3283元/吨；INE低硫燃料油期货主力合约夜盘收跌1.8%，报3821元/吨。

　　国际油价延续跌势，Brent来到72美元/桶左右，对下游能化品而言成本端支撑减弱。就燃料油自身基本面来看，目前高硫强、低硫弱的格局并未发生改变，高硫油现货维持偏紧态势，但边际上来看高硫油市场的驱动已经不再突出，尤其是需求端负反馈对估值形成上方阻力。随着国内炼厂采购需求下滑，近期FU内外盘价差也有所回落。往前看，我们认为FU市场结构短期或进入到震荡或小幅调整的状态，下方支撑仍较为坚挺。LU市场驱动有限，缺乏主动性，或跟随原油端波动。

　　单边中性，短期观望为主；FU基本面偏强，但估值已处于绝对高位，建议保持谨慎；LU市场驱动有限

　　1、 2月25日地区价格：山东市场，4700—4780；东北市场，4460—4560；华北市场，4600—4700；华东市场，4700—5050；沿江市场，4980—5160；西北市场，4500—4700；华南市场，5148—5300。数据来源：卓创资讯

　　2、 2025年3月下半月中国华东冷冻货到岸价格丙烷621美元/吨，涨4美元/吨，丁烷611美元/吨，涨4美元/吨，折合人民币价格丙烷4903元/吨，涨32元/吨，丁烷4824元/吨，涨32元/吨。（数据来源：）

　　3、 2025年3月下半月中南冷冻货到岸价格丙烷616美元/吨，涨4美元/吨，丁烷606美元/吨，涨4美元/吨，折合人民币价格丙烷4864元/吨，涨32元/吨，丁烷4785元/吨，涨32元/吨。（数据来源：）

　　现货方面，昨日东北民用气市场主流意向价格为4460-4560元/吨，较前一日稳中下行。区内部分企业压力稍缓解，但多数企业库存仍需消化，盘中中高端多有下跌，走量有所好转。目前市场心态有所改善，下游入市增加，且山东一线回暖带动，下游入市意愿有所增强。库存方面，出货整体好转，加之局部装船，库存压力缓和。短期矛盾不明显，建议暂时观望。

　　考虑到当前原料偏紧、库存较低的环境，沥青自身基本面压力有限。但近期原油价格持续走低，成本端驱动减弱，短期建议观望为主，等待原油端企稳。

　　1、2月25日沥青期货下午盘收盘行情：主力BU2504合约下午收盘价3765元/吨，较昨日结算价下跌45元/吨，跌幅1.18%；持仓191475手，环比减少20613手，成交342071手，环比增加36333手。

　　2、卓创资讯重交沥青现货结算价：东北，3895—3956元/吨；山东，3680—3770 元/吨；华南，3690—3740元/吨；华东，3770—3820元/吨。

　　昨日东北、华北、山东、华南以及川渝地区沥青现货价格均出现下跌，其余地区沥青现货价格基本稳定。沥青刚性需求偏弱，持续利空沥青现货价格。就沥青自身基本面而言，目前市场矛盾相对有限，供应和社会库存均维持低位，支撑现货价格。但与此同时，俄乌冲突缓和预期增加，原油地缘溢价回吐，国际油价弱势运行，沥青成本端支撑边际减弱，现货市场成交普遍谨慎，短期建议观望为主。

　　PX、PTA、PF、PR中性，PTA盘面加工费逢低做多套保。PX方面，亚洲PX开工高位下，现实端PX基本面依然表现一般，但年后美国汽油裂解价差季节性回升，海外调油旺季逐步开启，3月中国PX装置将进入集中检修期，在当前的低估值下，PX检修面扩大或对PXN 产生提振作用，但内盘价格受到交割压制。PTA方面，PTA社会库存较高，低加工费下检修增多，3、4月PTA预计去库幅度可观，预计盘面加工费有所反弹。短纤方面，当前下游恢复中，但节前下游原料储备较多，订单表现一般，短期震荡运行，关注库存去化情况。PR方面，当前瓶片库存压力仍大，预计瓶片自身加工费震荡偏弱运行，后期随着装置减停产增多和需求恢复，聚酯瓶片盘面加工费可能小幅回升，关注库存去化情况，瓶片市场价格仍以成本驱动为主，关注原油及原料端变化。

　　成本端，近期随着美俄沙特会谈开启，俄乌局势出现明显转向，后续需关注美国是否逐步解除俄罗斯相关制裁；同时，美国对30多名/艘参与销售和运输伊朗石油相关产品的人员和船只实施了制裁，油价震荡运行。

　　汽油和芳烃方面，年后美国等市场汽油市场裂解价差季节性好转，美国芳烃备货已开始，市场对于汽油旺季调油备货提振仍有一定预期，但整体影响作用有限。上游芳烃利润方面，短流程MX异构化和歧化利润依然偏弱，生产PX装置整体亏损。

　　PX加工费方面，上上个交易日PXN216 美元/吨(环比变动0美元/吨）。PX自身消息面较为平淡，价格波动放缓，跟随原油波动为主，当前亚洲PX装置仍处于高负荷运行的状态，PX供应依然充足，但中国PX的季节性集中检修预计从3月份开始，PX 4、5月去库可观，当前PXN估值不高，下方仍有支撑，但相对外盘而言，内盘绝对价格受到交割因素压制而表现偏弱，关注原油变动。

　　TA方面，TA主力合约现货基差 -52 元/吨(环比变动11元/吨），PTA现货加工费190元/吨（环比变动1元/吨），05合约盘面加工费381元/吨（环比变动-6元/吨），近期聚酯负荷明显回升，同时低加工费下PTA计划外检修增加，PTA供需格局改善，后续3~4月随着PTA检修和聚酯负荷的逐步回升 ，PTA预计将实现去库，同时由于PX内盘主力合约价格受交割因素压制，PTA盘面加工费上涨。

　　需求方面，聚酯开工率87.7%（环比1.6%），当前下游织造开工继续恢复中，当前基本恢复到相对正常水平，再往后下游的负荷提升幅度预计视订单强弱而定，而目前织造坯布库存偏高叠加年后接单较差，后续开工提升后劲不足，下游织造开机高点可能不如去年，整体原料采购小幅刚需跟进，整体涤丝销售持续偏弱。聚酯方面，聚酯负荷也在回升，但整体进程略偏慢，其中长丝短纤负荷恢复速度较快，瓶片开工相对较低，影响整体聚酯开工，后续聚

　　PF方面，主力合约现货基差30元/吨（环比变动20元/吨），PF生产利润227元/吨(环比变动-9元/吨)。直纺涤短跟随原料震荡盘整，，下游低位按需采购，成交一般，短纤加工差维持在1000~1100区间，当前下游恢复中，但节前下游原料储备较多，节后订单少，关注后续订单和库存去化情况。

　　PR方面，瓶片现货加工费444元/吨(环比变动-9.25元/吨)，近期瓶片装置减停产增多，负荷明显下降，但由于瓶片工厂库存压力仍大，加工费依然震荡偏弱运行，但由于当前加工费已处于低位，后期随着装置减停产增多和库存去化，聚酯瓶片工厂加工费可能小幅回升，后期关注新装置投放以及装置检修对市场供需的影响，瓶片市场价格仍以成本驱动为主，关注原油及原料端变化。

　　MEG中性。供应方面，近端经济性导向下国内开工率维持高位，3月下旬随着大装置检修负荷预计将有明显回落；海外一季度中东、北美装置检修集中，海外供应将陆续回归至偏低位。需求端，年后聚酯负荷回升中，但整体恢复缓慢，关注后续终端订单情况。整体看来，近端货物集中到港，港口库存明显回升，至近五年季节性中位水平，短期EG价格预计震荡偏弱运行，但后续3月下、4月随着检修兑现和需求恢复预计平衡表将转为去库，远月预期良好，下方支撑仍在，关注聚酯工厂隐性库存变化。

　　EG华东现货基差（基于2505合约）31元/吨（环比1.00元/吨）。近期主港库存回升至近五年季节性中位水平，MEG内盘重心弱势整理，市场商谈一般，基差走弱。

　　生产利润方面，乙烯制EG生产利润为-66美元/吨（环比-6美元/吨），煤制合成气制EG生产利润为-213元/吨（环比6元/吨）。

　　库存方面，根据 CCF 每周一发布的数据，MEG 华东主港库存为79.6万吨（环比1.5万吨）；根据隆众每周四发布的数据， MEG 华东主港库存为72.3万吨（环比3.0万吨），上周主港到货总数约9.6万吨，本周主港计划到港总数9.1万吨。整体看来，港口库存回升至近五年季节性中位水平，短期库存预计维持平稳。

　　观望。纯苯方面，2月中旬韩国纯苯发货量阶段性回升，关注中国到港量的低位回升速率，纯苯美韩价差仍低，后续韩国发往中国压力仍存，仍等待调油旺季备货对美韩价差的修复；国内纯苯3-4月进入集中检修期，纯苯开工率已逐步回落，港口库存亦延续回落，纯苯加工费逢低做扩，下游方面苯酚检修有所拖累需求，但CPL开工仍高给与纯苯刚需支撑。苯乙烯方面，港口库存仍延续季节性累库，苯乙烯生产利润仍有压缩压力；国内3月检修有所小幅增加，预计3月逐步进入库存见顶回落期，下游EPS及PS开工继续恢复，但三大硬胶库存压力仍同期偏高。上游原油拖累纯苯及苯乙烯回落，等待上游价格站稳。

　　纯苯方面：纯苯港口库存15.50万吨（-0.80万吨）；纯苯CFR中国加工费256美元/吨（-4美元/吨），纯苯FOB韩国加工费239美元/吨（-5美元/吨），纯苯美韩价差21.3美元/吨（13.0美元/吨），仍处于关闭状态。华东纯苯现货-M2价差0元/吨（30元/吨）。

　　苯乙烯方面：苯乙烯主力基差70元/吨（13元/吨），仍坚挺；苯乙烯非一体化生产利润-446元/吨（12元/吨），预期逐步压缩。苯乙烯华东港口库存180000吨（20500吨），苯乙烯华东商业库存124500吨（12000吨），处于库存回建阶段。苯乙烯开工率76.7%（-0.3%）。

　　逢低做多套保。港口方面，伊朗装置复工仍慢，关注3月装置恢复进度，市场开始预期伊朗装置复工，盘面有所回落；从现实看，3月进口到港预期维持低位，4月到港回升速率仍可控，然而现实港口库存仍延续高库存压力，基差表现偏弱，港口表需表现不及预期，等待传统下游提货回升，下游MTO装置亦处于检修中，宁波富德短修中关注2月底重启计划是否推迟；兴兴MTO维持停车，前期3月复工预期或将再度后推。内地方面，内地甲醇工厂库存延续高位回落，3月煤头甲醇进入春检周期，关注兑现力度。预计3月全国平衡表季节性去库，但同时关注下游MTO检修动态及复工动态。

　　内地方面：Q5500鄂尔多斯动力煤470元/吨（0），内蒙煤制甲醇生产利润715元/吨（-5）；内地甲醇价格方面，内蒙北线），内蒙北线），内蒙南线元/吨（1）；河南2355元/吨（25），河南基差15元/吨（53）；河北2345元/吨（55），河北基差65元/吨（83）。隆众内地工厂库存465620吨（-34410），西北工厂库存321000吨（-22000）；隆众内地工厂待发订单286802吨（-37674），西北工厂待发订单152000吨（-33000）。

　　港口方面：太仓甲醇2597元/吨（-8），太仓基差57元/吨（20），CFR中国302美元/吨（5），华东进口价差-71元/吨（-31），常州甲醇2565元/吨；广东甲醇2640元/吨（-10），广东基差100元/吨（18）。隆众港口总库存1001240吨（31790），江苏港口库存673500吨（52000），浙江港口库存103500吨（7700），广东港口库存102000吨（-16500）；下游MTO开工率81.19%（-5.96%）。

　　地区价差方面：鲁北-西北-280价差-3元/吨（-43），太仓-内蒙-550价差-83元/吨（-3），太仓-鲁南-250价差-133元/吨（20）；鲁南-太仓-100价差-217元/吨（-20）；广东-华东-180价差-137元/吨（-2）；华东-川渝-200价差-23元/吨（-8）。

　　塑料谨慎偏空：新装置持续投产，埃克森美孚惠州一期LLDPE新装置与山东新时代LLDPE装置、HDPE装置试车产出合格品，月底将全面投产，内蒙宝丰3#PE与PP装置计划3月投产，国内供应端压力逐渐增大。当前PE存量装置检修较少，开工高位运行，而PP存量装置检修较为密集，主要为PDH装置与炼厂。当前下游处于复工初期，下游开工季节性回升，3月农膜即将进入需求旺季，订单表现仍为刚需备货，石化库存缓慢去库，库存压力尚可。预计聚烯烃价格偏弱震荡运行。

　　价格与基差方面，L主力合约收盘价为7846元/吨（-11），PP主力合约收盘价为7353元/吨（-13），LL华北现货为8080元/吨（-20），LL华东现货为8050元/吨（0），PP华东现货为7380元/吨（0），LL华北基差为234元/吨（-9），LL华东基差为204元/吨（11）， PP华东基差为27元/吨（13）。

　　生产利润方面，PE油制生产利润为454.3元/吨（-30.0），PP油制生产利润为-455.7元/吨（-30.0），PDH制PP生产利润为-16.0元/吨（6.0）。

　　下游需求方面，PE下游农膜开工率为24.4%（4.9%），PE下游包装膜开工率为31.2%（7.7%），PP下游塑编开工率为43.9%（1.4%），PP下游BOPP膜开工率为60.7%（9.4%）。

　　中性：尿素期现价格延续上行，日度产量高位运行，开工率同比仍处于高位，气头检修企业陆续恢复，未来供应端压力较大。春耕将至，下游农业返青肥市场启动，下游工业需求亦陆续恢复，复合肥开工迎来旺季。由于下游接货积极性提升，尿素上游库存大幅去库。国内出口政策依然偏紧，为保障国内春耕尿素供应，整体港口库存仍在低位波动。预计尿素偏震荡走势，关注库存去化情况。

　　市场：2025-02-25，尿素主力收盘1831元/吨（12）；河南小颗粒出厂价报价：1840 元/吨（0）；山东地区小颗粒报价：1860元/吨（10）；江苏地区小颗粒报价：1860元/吨（20）；小块无烟煤860元/吨（0），山东基差：29元/吨（-2）；河南基差：9元/吨（18）；江苏基差：29元/吨（8）；尿素生产利润253元/吨（10），出口利润-213元/吨（-69）。

　　需求端：截至2025-02-25，复合肥产能利用率51.36%（16.93%）；三聚氰胺产能利用率为61.35%（0.34%）；尿素企业预收订单天数8.71日（0.71）

　　下游原料采购节奏放缓，国内港口库存重新累积。当下还须关注全钢胎生产亏损带来的需求负反馈。天然橡胶与合成橡胶的价差重新拉大，顺丁橡胶替换需求的支撑重新显现，将对顺丁橡胶价格下方产生支撑。

　　原料：泰国烟片73.00泰铢/公斤（0.01），泰国胶水70.30泰铢/公斤（0.30），泰国杯胶62.45泰铢/公斤（0.30），泰国胶水-杯胶7.85泰铢/公斤（0.00）；

　　现货及价差：2025-02-25，BR基差35元/吨（-95），丁二烯中石化出厂价11200元/吨（0），顺丁橡胶齐鲁石化BR9000报价13900元/吨（0），浙江传化BR9000报价13800元/吨（50），山东民营顺丁橡胶13650元/吨（0），顺丁橡胶东北亚进口利润-2589元/吨（-43）；

　　库存：顺丁橡胶贸易商库存为6160吨（470），顺丁橡胶企业库存为29300吨（-50 ）；

　　RU、NR中性。随着下游原料采购节奏放缓，本周公布的最新国内港口库存重新累积。当下须关注全钢胎生产亏损带来的需求负反馈。目前全球天然产量处于下降阶段，海外需求稳定，国内需求迎来重新回升阶段，总体供需格局呈现小幅改善。泰国高原料价格对于天然橡胶下方支撑较强。上游持续推船期将带来国内供应回升有限，预计现货呈现偏强格局；天然橡胶期价或震荡运行为主。

　　BR中性。近期天然橡胶与合成橡胶的价差重新拉大，顺丁橡胶替换需求的支撑重新显现，将对顺丁橡胶价格下方产生支撑。而近期上游丁二烯原料价格呈现偏弱格局，顺丁橡胶成本端支撑削弱。目前上游丁二烯生产利润同比仍处于高位，带来丁二烯开工率及产量持续回升，同时国内丁二烯港口库存回升，缓解了国内供应紧张格局，预计丁二烯价格维持偏弱走势。但丁二烯原料价格重心仍在同比高位，顺丁橡胶生产利润仍处于亏损状态，低估值状态未变。预计顺丁橡胶震荡运行为主。

　　PVC中性：供应方面，除前期检修装置延续停车外，短期内暂无新增检修企业，且乙烯法企业检修相对集中，PVC整体供应量仍处于同期高位。需求端，下游终端企业开工陆续恢复，但需求复苏仍缓慢，PVC库存维持高位，延续累库趋势，现货价格重心偏弱下移。当前出口签单尚可，短期内PVC供需基本面支撑仍偏弱，须关注出口的延续性以及后续供给侧改革政策对成本端电石的宏观支撑。

　　烧碱中性：供应端短期内华南、华东上游前期检修装置将陆续恢复，烧碱供应预期环比回升，后期计划检修较为集中，供应或有所回落。需求端，山东区域主力下游送货量仍处于高位，但须关注到送货量有下滑趋势，且自2月26日起主力下游氧化铝采购液碱价格再度下调30元/吨至860元/吨，预计山东区域碱价跟随走跌。而非铝下游需求恢复有限，对高价存在抵触。当前库存压力仍偏高，主力区域出货压力大，短期内烧碱价格预计偏弱整理。后期来看，上游装置检修计划增多，烧碱供应或有所缩减，有助于厂库库存去化，后续关注烧碱装置春检情况、下游氧化铝送货量以及宏观政策动态。

　　期货价格及基差：PVC主力收盘价5211元/吨（-44.0）；华东基差-211元/吨（24）;华南基差-91元/吨（24）。

　　上游生产利润：兰炭价格630元/吨（0）；电石价格2980元/吨（0）；电石利润186元/吨（0）；PVC电石法生产毛利-423元/吨（9）；PVC乙烯法生产毛利-503元/吨（-59）；PVC出口利润10.1美元/吨（3.9）。

　　期货价格及基差：SH主力收盘价2849元/吨（-45）；山东32%液碱基差57元/吨（45）。

　　上游生产利润：山东烧碱利润1856元/吨（0）；山东氯碱综合利润（0.8吨液氯）750.6元/吨（0.0）；山东氯碱综合利润（1吨PVC）638.6元/吨（-30.0）；西北氯碱综合利润（1吨PVC）2241.0元/吨（-30.0）。

　　烧碱库存与开工：液碱工厂库存46.9万吨（-0.4）；片碱工厂库存2.0万吨（0）；烧碱开工率83.7%（-1.5%）。

　　烧碱下游开工：氧化铝开工率87.5%（-0.2%）；印染华东开工率55.2%（12.8%）。

　　昨日期货盘面高开低走，全天偏弱震荡。现货方面，华北市场整体产销持稳，华东地区成交偏弱，华中市场以稳为主，华南地区成交灵活。供需与逻辑：玻璃产量持续下滑，目前已降至同期低位，且多数企业出货未有明显改善，整体库存仍呈增加趋势，随着下游消费逐渐开始启动，需求预计会得到改善，建议持续关注后期是否有供需错配的机会。

　　纯碱方面：昨日期货盘面高开低走，全天偏弱震荡。现货方面，国内纯碱市场产销稳定。供需与逻辑：纯碱供需略有好转，叠加供给消息扰动，价格得到支撑。但从长远来看，纯碱供需矛盾仍然较为突出，且下游光伏及浮法玻璃企业均有亏损，使得价格反弹高度受到压制，纯碱维持震荡偏弱的格局运行，关注卖套保及高位做空的机会。

　　期货方面，昨日收盘纸浆2505合约5968元/吨，较前一日变动-56元/吨，幅度-0.93%。现货方面，山东地区“银星”针叶浆现货价格6640元/吨，较前一日变动40元/吨，现货基差SP05+672，较前一日变动96。山东地区“乌针和布针”现货价格5980元/吨，较前一日变动30元/吨，现货基差SP05+12，较前一日变动86。

　　近期市场资讯，昨日进口木浆现货市场价格主流偏稳运行，局部地区市场价格小幅调整。上海期货交易所主力合约价格震荡下行，业者随行就市，广东地区进口针叶浆部分牌号市场价格下跌50元/吨，山东地区部分牌号由于可流通货源紧缺现货市场价格上涨50-100元/吨；进口阔叶浆现货市场高价成交受限，东北、河北、河南地区部分牌号现货市场价格松动50元/吨，与业者让利出货有关；进口本色浆市场交投寡淡，现货市场价格暂稳；进口化机浆现货市场可流通货源稀少，山东、江浙沪地区市场价格上涨80-150元/吨。

　　纸浆期价昨日偏弱震荡。供应方面，海外供应端扰动仍存，后续纸浆供应存在减量预期，外盘美金报价震荡偏强，支撑国内进口木浆现货价格。12月国内纸浆进口量环比回升，2024年总体进口压力不大，不过欧美需求恢复缓慢，而欧洲及全球纸浆库存处于偏高水平，2025年进口端压力存在加大的可能性，国内整体供应环境预期宽松。需求方面，欧洲纸浆消费仍呈弱势，12月欧洲港口库存环比小幅增加，整体仍位于近五年高位。春节后国内下游纸厂陆续复工复产，但受终端需求放量不足影响，现货市场交投活跃度尚未明显改善。虽然下游纸厂近期陆续发放涨价函，挺价意愿较强，但多数企业盈利状况处于低迷状态， 供需双方博弈态势没有太大转变。当前港口库存维持高位运行，且终端消费未见显著回暖迹象，需求端尚未形成明显的驱动，短期内纸浆价格或维持区间震荡。